中泰證券12月7日發(fā)布對(duì)天工國(guó)際的研報(bào)，摘要如下：
深耕實(shí)業(yè)四十年：天工國(guó)際始建于1981年，是全球知名的高速鋼、模具鋼、切削工具和鈦合金生產(chǎn)制造商。目前具備20萬噸模具鋼、5萬噸高速鋼、3億支切削工具及5000噸鈦合金年產(chǎn)能，2019年高速鋼銷量世界第一，模具鋼銷量國(guó)內(nèi)第一世界第二。
歸母凈利連續(xù)四年50%增長(zhǎng)：公司營(yíng)收包含模具鋼、高速鋼、切削工具、鈦合金和商業(yè)貿(mào)易，其中模具鋼和高速鋼以50%-60%營(yíng)收占比貢獻(xiàn)約80%毛利。公司歸母凈利自2016年連續(xù)四年保持50%增長(zhǎng)，一是源于市場(chǎng)份額擴(kuò)大銷量提升，2019年模具鋼、高速鋼合計(jì)銷量19.4萬噸，較2015年提升70%；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)單位毛利增加，2019年模具鋼、高速鋼、鈦合金及切削工具單位毛利較2015年分別增1693元、2254元、8506元和0.15元。擴(kuò)產(chǎn)-粉末冶金生產(chǎn)線+泰國(guó)切削工具廠：2020年9月泰國(guó)建成投產(chǎn)首個(gè)海外高度自動(dòng)化切削工具工廠，年總產(chǎn)能4800萬件，并可以根據(jù)未來需求增長(zhǎng)擴(kuò)大至1億件。2019年11月底，公司粉末冶金生產(chǎn)線一期2000噸投產(chǎn)，成為進(jìn)軍國(guó)際高端領(lǐng)域新起點(diǎn)，已于近期開啟粉末冶金二期建設(shè)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能3000噸，預(yù)計(jì)2021年底粉末冶金產(chǎn)能將達(dá)到5000噸。未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：（1）粉末冶金：包含三種產(chǎn)品形態(tài)，一是熱等靜壓高速鋼，為相對(duì)高端品種；二是噴射成形模具鋼，致密度較粉末高速鋼略低；三是特種不銹鋼粉；按完全達(dá)產(chǎn)后熱等靜壓高速鋼產(chǎn)量5000噸，噴射成形模具鋼產(chǎn)量5000噸，特種不銹鋼粉末5000噸測(cè)算，營(yíng)業(yè)收入將增加13.5億元，毛利將增加6.5億元。（2）切削工具需求增長(zhǎng)：切削工具下游主要為電動(dòng)工具，未來無繩類電動(dòng)工具占比提升將帶動(dòng)全球電動(dòng)工具需求量提升，截止2019年全球電動(dòng)工具市場(chǎng)存在近122億美元市場(chǎng)缺口。按2020年上半年切削工具單件毛利0.60元測(cè)算，泰國(guó)工廠4800萬件切削工具將增加毛利2880萬元，若后期需求提升擴(kuò)大至1億件，將增加毛利6000萬元，考慮到泰國(guó)建廠存在關(guān)稅優(yōu)惠且產(chǎn)品定位中高端，實(shí)際毛利增加空間預(yù)計(jì)更高。（3）中長(zhǎng)期市場(chǎng)份額持續(xù)提升：根據(jù)SMR數(shù)據(jù)，全球工模具鋼需求約200萬噸，公司市場(chǎng)占有率從2015年的6.4%提升至2019年的9.6%，每年市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。最新世界工模具鋼前三名依次是奧鋼聯(lián)、天工國(guó)際和S+B，CR3為27%，2015年來只有公司銷量逐年增長(zhǎng)。未來隨著粉末冶金產(chǎn)線全面投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，公司將提高國(guó)際高端產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并通過對(duì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代及對(duì)外擠占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手訂單的方式進(jìn)一步提升全球市場(chǎng)份額。投資建議：天工國(guó)際自創(chuàng)立至今一直專注于工模具鋼這一小眾領(lǐng)域，通過內(nèi)部研發(fā)投入及挖潛降本不斷升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并提升自身盈利能力，近年來連續(xù)擠占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額，2019年高速鋼銷量全球第一、模具鋼銷量國(guó)內(nèi)第一世界第二。隨著粉末冶金生產(chǎn)線投產(chǎn)，公司將進(jìn)一步打開工模具鋼高端市場(chǎng)，逐漸成為全球合金新材料及切削工具市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，后期全球市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.45億元、6.65億元和8.44億元，同比增速分別為38%、22%及27%；對(duì)應(yīng)EPS為0.21元、0.26元和0.33元，對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為13X/11X/8X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；粉末冶金生產(chǎn)線投產(chǎn)及銷售不及預(yù)期；貿(mào)易爭(zhēng)端影響公司出口業(yè)務(wù)。
來源: 同花順金融研究中心
